時(shí)鐘輪子被玩成了“電風(fēng)扇”，是因?yàn)檩喿由稀皩?shí)體”的那一齒被磨平了，所以輪子打滑�！懊搶�(shí)入虛”，2012年之后就沒有再“實(shí)”過。商品這回張揚(yáng)的是純金融屬性，期貨盡量把預(yù)期極限地夸張地打滿，期限曲線斜率為負(fù)，近月升水、遠(yuǎn)月貼水。生產(chǎn)商都是期貨的空頭。周期股可能已不再是原來輪子里面那個(gè)尼古拉斯王。

　　全球的超級(jí)債務(wù)周期被玩得沒有“底線”。金融資本可以脅迫貨幣當(dāng)局不斷壓低利率，甚至突破零利率的底線到“負(fù)利率”，企業(yè)盈利不斷下降卻能靠融資成本下行繼命，以換取低效率狀態(tài)的苛且，雇傭更多的人，減少裁員。這個(gè)現(xiàn)實(shí)世界從來沒見過，沒有增長(zhǎng)，沒有通脹(因?yàn)榈托�率，工資漲得慢)，企業(yè)盈利下降，就業(yè)看上去還可以，剩下的只有滋長(zhǎng)的金融泡沫。

　　中國(guó)或意識(shí)到自己巳包裹在危險(xiǎn)之中。

　　一場(chǎng)金融整肅悄然地開始。這種意識(shí)的蘇醒來自一季度。也許是不試不知道，一試才知道經(jīng)濟(jì)比紙還薄。6.6萬(wàn)億的社融打下去，只換來了0.7個(gè)點(diǎn)的投資的回升(投資從去年底的10%升到了1季度的10.7%)，對(duì)應(yīng)的卻是金融的通脹(1季度金融部門資產(chǎn)膨脹的速度是18%);資產(chǎn)的通脹(樓市和土地);以及生活的通脹。

　　一旦境外的金融減杠桿的過程領(lǐng)先于中國(guó)，信用敞口的降低，啟動(dòng)攜帶交易的平倉(cāng)，中國(guó)資產(chǎn)相當(dāng)于被擱在了高閣之上，而被撤了樓梯。這種場(chǎng)景未必來自于政客的意識(shí)覺醒，更多來自于市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率的恐懼，riskoff是一種自然力。

　　接下來3-6個(gè)月或是中國(guó)順著樓梯下來的關(guān)鍵窗口。

　　昂貴的資產(chǎn)價(jià)格(膨脹的金融杠桿)下，是否能實(shí)現(xiàn)快速衰退的實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的止跌回升，“忠孝能否兩全”?跟提著頭發(fā)脫離地面一樣難。

　　貨幣是會(huì)消失的。金融交易者總是在想“中國(guó)強(qiáng)大的流動(dòng)性攻擊的下一個(gè)目標(biāo)是誰(shuí)”?但這可能是個(gè)偽命題。貨幣是可以隨著信用敞口的了結(jié)而消失，這如同當(dāng)初不斷累加杠桿和負(fù)債推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上升的過程一樣，對(duì)應(yīng)的是金融去杠桿和資產(chǎn)價(jià)格的下跌。

　　高杠桿之下，脹若煙火。但煙花易冷。生也燦爛，死也絢爛。

　　“詩(shī)和遠(yuǎn)方”會(huì)變得興趣闌珊，“想象力”的價(jià)值正在耗散，交易者會(huì)變得更加現(xiàn)實(shí)。換手率顯著下降會(huì)成為趨勢(shì)。一個(gè)交投平淡的市場(chǎng)，郭嘉隊(duì)更容易平準(zhǔn)。歷經(jīng)坎坷的股票市場(chǎng)，當(dāng)事者的功利之心也會(huì)被磨礪，而向自然規(guī)律回歸(這一回好像沒有極端地強(qiáng)調(diào)圈錢和融資)。

　　中國(guó)債務(wù)市場(chǎng)與三年前最大的變化是，金融資產(chǎn)的收益率與負(fù)債端的成本出現(xiàn)了倒掛，裂口發(fā)散使得整個(gè)金融系統(tǒng)薄如蟬翼。

　　今天市場(chǎng)的自然力和央行的敬畏之心正在促發(fā)裂口的收斂。這一過程會(huì)通過“資產(chǎn)收益率向上與負(fù)債成本向下”來完成。收益率向上雖然主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走闊，低估風(fēng)險(xiǎn)得到某種程度的修正，但在倒掛的裂口收斂之前，利率的可交易性也會(huì)變得乏味，逼仄的空間博弈，猶如溫水煮青蛙。