去年牛市時(shí)期，官方媒體曾一度公開表態(tài)資本牛市，被市場(chǎng)解讀為政府背書，但高杠桿、高估值、快錢效應(yīng)、背離經(jīng)濟(jì)基本面使國(guó)家牛市面臨風(fēng)險(xiǎn)。總結(jié)教訓(xùn)，決策層不會(huì)再度為牛市背書，而是從制度建設(shè)的角度理順直接融資機(jī)制，恢復(fù)投資者信心。

　　過去三天筆者在北京參加2016年中國(guó)高層發(fā)展論壇，會(huì)上周小川行長(zhǎng)就十三五金融改革做演講，提到如何健康發(fā)展資本市場(chǎng)以及如何看待中國(guó)企業(yè)部門高杠桿率。其中，周行長(zhǎng)提到的中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率高是化解企業(yè)高負(fù)債的有利條件之一，被有些媒體解讀為決策層鼓勵(lì)“儲(chǔ)蓄入股市”。本周首個(gè)交易日，股市了延續(xù)上周創(chuàng)業(yè)板帶動(dòng)下的反彈局面，A股上證綜指收盤價(jià)3018.8，漲幅2.15%。?

　　針對(duì)牛市是否到來的問題，筆者參會(huì)后有如下幾點(diǎn)感想：

　　第一，市場(chǎng)對(duì)周行長(zhǎng)表態(tài)的過度解讀，可能更多是有做多的一廂情愿的立場(chǎng)。筆者親臨現(xiàn)場(chǎng)，并未感覺到周行長(zhǎng)演講中對(duì)股市的過多“青睞”。周行長(zhǎng)提到國(guó)民儲(chǔ)蓄率較高，其中包括居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)儲(chǔ)蓄，而這可以解釋為長(zhǎng)久以來我國(guó)是以銀行信貸為主的間接融資模式，是債務(wù)率較高的原因之一，把這個(gè)直接解讀為央行鼓勵(lì)居民入市，十分牽強(qiáng)。

　　同時(shí)，周行長(zhǎng)講話中主要提到發(fā)展資本市場(chǎng)化解企業(yè)存量債務(wù)較高的局面，而化解存量債務(wù)以及二級(jí)市場(chǎng)炒股并非直接相關(guān)。

　　第二，政策牛市是去年股災(zāi)的慘痛教訓(xùn)，相信決策層不會(huì)為國(guó)家股市背書。去年上半年，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪火爆牛市。從早前不足2000點(diǎn)短短半年期間上漲到逾5000點(diǎn)，漲幅牛冠全球，但脫離基本面的火爆表現(xiàn)也為下半年股災(zāi)埋下伏筆。當(dāng)時(shí)官方媒體曾一度公開表態(tài)資本牛市，被市場(chǎng)解讀為政府背書，但正如筆者在去年六月《牛市不需“國(guó)家戰(zhàn)略”》文章中所提到的，高杠桿、高估值、快錢效應(yīng)、背離經(jīng)濟(jì)基本面、以及透支改革預(yù)期都使得國(guó)家牛市面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此，總結(jié)教訓(xùn)，筆者不認(rèn)為決策層會(huì)再度為牛市背書，而是從制度建設(shè)的角度理順直接融資機(jī)制，恢復(fù)投資者信心。

　　第三，資本牛市的根基在于日益完善的制度建設(shè)。十三五”規(guī)劃中提到創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制，這為未來五年資本市場(chǎng)發(fā)展指明了方向。

　　在筆者看來，制度建設(shè)是重拾市場(chǎng)信心的關(guān)鍵，包括注冊(cè)制仍符合市場(chǎng)化改革的路徑，待市場(chǎng)時(shí)機(jī)成熟后仍需適時(shí)推進(jìn);引入機(jī)構(gòu)投資者，強(qiáng)調(diào)中小投資者保護(hù);做好監(jiān)管改革的調(diào)整，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并積極防范金融風(fēng)險(xiǎn)等等。

　　第四，投資者信心恢復(fù)在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與供給側(cè)改革的有效推進(jìn)。股市的波動(dòng)與基本面聯(lián)系不無關(guān)聯(lián)。從短期來看，兩會(huì)后穩(wěn)增長(zhǎng)措施加碼，基礎(chǔ)設(shè)施投資與房地產(chǎn)新開工有反彈跡象，且新經(jīng)濟(jì)與服務(wù)業(yè)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低迷之時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有所加大。

　　在此帶動(dòng)下，如果二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以企穩(wěn)，將有助于資本市場(chǎng)信心的恢復(fù)。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，供給側(cè)改革，如國(guó)有企業(yè)、戶籍制度、財(cái)稅體制、金融體制、社會(huì)保障等諸多改革均位列十三五改革重點(diǎn)，還需切實(shí)推進(jìn)，畢竟惟有改革開放才能重拾投資者信心，為資本市場(chǎng)繁榮提供扎實(shí)的支持。

　　今年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境是極其復(fù)雜和艱難的，恢復(fù)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的挑戰(zhàn)是巨大。但正如在發(fā)展論壇上的主旨演講中，張高麗副總理的總結(jié)：只要度過了今年艱難的轉(zhuǎn)型期，明年就能迎來一片海闊天空。同樣，中國(guó)股市只有完成深刻的制度重建，才能迎來持續(xù)的牛市。